Last Updated on 22/08/2022
เทรนด์ E-Commerce & Online Gaming
หุ้น SE หรือบริษัท Sea Limited เป็นหุ้นที่น่าสนใจมากๆเพราะอยู่ในเมกะเทรนด์ใหญ่ๆถึง 2 เทรนด์ด้วยกันคือ E-Commerce และ Online Gaming และทั้งสองก็เป็นเทรนด์ที่กำลังเติบโตทั้งคู่
อย่างไรก็ตาม COVID ที่ผ่านมาทำให้การเติบโตของ SE พุ่งกระฉูด ถือเป็นหนึ่งในหุ้นที่ได้ประโยชน์สูงสุดของ COVID ที่คนหันไปซื้อของออนไลน์ และ Work at Home ก็เอาเวลาไปเล่นเกมส์ เติมเกมส์
ตั้งแต่ก่อน COVID หุ้น SE เติบโตสูงปีละ 100%+ และพอ COVID เข้ามายิ่งทำให้การเติบโตอยู่ในระดับสูงต่อไป
การเติบโตของรายได้ SE
- 2018 – 100%
- 2019 – 163%
- 2020 – 101%
- 2021 – 127%
ไตรมาสล่าสุดโตเหลือ 29%
ตั้งแต่ไตรมาส 3 ปี 2018 เป็นต้นมาจนถึงไตรมาส 4 ปี 2021 หุ้น SE มีรายได้โต Triple Digit เกิน 100% 14 ไตรมาสติด จาก Market Cap 6 Billion ไป Peak ที่ 200 Billion ราคา IPO 15 ดอล ไปสูงสุดที่ 360 ดอล ผลตอบแทนเกิน 20 เด้งในระยะเวลาพียง 4-5 ปีเท่านั้น
อย่างไรก็ตามหลังจาก COVID เริ่มจางหายไป ฝั่งเอเซียเริ่มเปิดเมือง แนวโน้มการใช้งาน E-commerce เริ่มมีอัตราการเติบโตที่น้อยลงกว่าที่ผ่านมา ธุรกิจเกมส์มีการเติบโตที่ลดลงเห็นได้ชัด
มาดูกันว่าตอนนี้หุ้น SE ยังน่าสนใจหรือไม่?
ธุรกิจของหุ้น SE
ต้องเล่าให้ฟังก่อนว่าในตอนต้นที่ Sea Limited ก่อตั้งขึ้นเนี่ย คือทำธุรกิจเกมส์ Garena ก่อน ในปี 2009 หลังจากนั้นถึงจะมี Shopee ตามมาในปี 2015 และ SeaMoney ตามมาหลังจากนั้น
ธุรกิจเกมส์เป็นธุรกิจที่ลงทุนไม่มาก มีกำไรเร็ว ดังนั้นตอนที่ SE ทำธุรกิจเกมส์เนี่ยคือกระแสเงินสดเยอะมากๆ แต่ข้อเสียของธุรกิจเกมส์คือตลาดมันไม่ได้ใหญ่มาก เมื่อเทียบกับ Commerce หรือตลาดพวก Consumer Loan
ดังนั้นบริษัทก็เลยขายธุรกิจเข้าสู่ E-Commerce ผ่าน Shopee และมี Sea Money เพื่อเข้าสู่ธุรกิจการเงิน
ปัจจุบันสัดส่วนรายได้ของบริษัทเป็นตามนี้ครับ
- รายได้จาก E-Commerce (Shopee) 59%
- รายได้จาก Digital Entertainment (Online Game) 31%
- รายได้จาก Digital Financial Service (SEA Money) 10%
Shopee ถือเป็นหนึ่งใน Platform E-commerce ที่ใหญ่ที่สุดใน South East Asia ด้วยจำนวน Gross Order ปีละมากกว่า 8000 ล้านออเดอร์ โดยมี GMV (Gross Merchandise Value) ประมาณ 19000 ล้านดอล
ตอนนี้ Shopee Operate อยู่ใน 13 ประเทศ อินโด, ฟิลิปปินส์, มาเลเซีย, สิงคโปร์, ไทย, เวียดนาม, ใต้หวัน, อาเจนตินา, บราซิล, ชิลี, โคลอมเบีย, แมกซิโก และโปแลนด์
จริงๆ Shopee Operate ในอินเดียด้วย แต่หลังจากที่ Garena Free Fire โดนแบน Shopee ก็ประกาศออกจากประเทศอินเดีย หลังจากที่เปิดให้บริการมาได้ไม่ถึง 6 เดือน ข้อดีคือไม่ต้องไปสู้สาดเงินกับรายใหญ่ที่อินเดียอย่าง FlipKart แต่ก็มีข้อเสียคือทำให้สูญเสียตลาดขนาดใหญ่ของโลกไป ไม่ดีกับการเติบโตระยะยาวแน่ๆ
Online Game ของ SE ตอนนี้มีผู้ใช้บริการ 619 ล้านคนแต่ลดลง 14.6% YoY จาก 725 ล้านคนในปีที่ผ่านมา …. เอาจริงๆแค่นี้ผมว่าก็เป็นเหตุผลเพียงพอให้ SE ลงได้แล้ว
Quarterly paying user ลดลง 39.2% เหลือ 56.1 ล้านราย เหลือ 92.2 ล้านราย สาเหตุหลักๆก็ COVID ที่เริ่มซาคนกลับไปใช้ชีวิต …. อีกสาเหตุหนึ่งคือยังไม่ค่อยมีเกมส์ใหม่ๆออกมา
Sea Money ฝั่งที่เป็น Payment Platform ตอนนี้มีคนใช้ 52.7 ล้านคนแล้วโต 53.3% แต่ผมเชื่อว่าทุกคนพอเดาได้ว่าเพราะอะไร? ถ้าใช้ Shopee กัน …. คำตอบคือส่วนลด ไม่ก็ส่งฟรีถ้าใช้ Shopee Pay ครับ 555
ภาพรวมกลยุทธ์ธุรกิจของ SE ก็ประมาณนี้ ทีนี้มาดูกันว่าในเชิงของงบการเงินมีอะไรน่าจับตามองบ้าง?
เรื่องการเงินของหุ้น SE
อย่างแรกที่เตะตาผมเลยคืออัตราการเติบโตของ SE ที่เคยสูงถึง 197% ใน 3Q19 ตอนนี้เหลือ 29% …. คือตอนนั้นน่าจะเป็นช่วง Peak COVID ด้วย
ผมเชื่อว่าเหตุผลที่ทำให้การเติบโตช้าลงคือฐานรายได้ที่ใหญ่ขึ้นมาก และแผนการเติบโตที่ไม่เป็นไปตามนัด
ถ้าเทียบ YoY ผมเชื่อว่ารายได้จะโตช้าระดับนี้ไปอีกราวๆ 2 ไตรมาส เพราะ 4Q21 ปีที่แล้วทำไว้สูงมากคือ 3.2 Billion (เทียบตอนนี้ 2.9 Billion)
หลังจากนั้นถ้าสามารถปรับกลยุทธ์ได้ทันผมเชื่อว่าอัตราการเติบโตน่าจะ Stabilized ได้ ส่วนจะกลับไปโตมากกว่า 20-30% ได้ไหมต้องตามดูประมาณนึง
ในส่วนของ Shopee ผมว่าค่อนข้างดูดีรายได้ยังโตมากกว่า 51% (แต่ก็ Soft ลงจาก 100%+ ในช่วงปี 2021 นะ)
รายได้เกมส์มองย้อนหลัง 4 ไตรมาส จะเห็นการลดลงทั้งในมุมของรายได้และ Booking (Booking คือการเติมเงินในเกมส์ แต่ยังไม่ได้ใช้ ดังนั้นเป็น Leading Indicator ของรายได้ครับ)
Booking
- 3Q21 – 1200 ล้าน
- 4Q21 – 1100 ล้าน
- 1Q22 – 800 ล้าน
- 2Q22 – 717 ล้าน
ทั้งรายได้รวมและ Booking ของเกมส์คือยังไม่เห็นจุด Bottom เท่าไหร่นัก
สำหรับ Booking เกมส์จะเห้นอัตราการทำกำไร (Adjusted EBITDA) ที่ลดลงเยอะพอสมควรจาก 62.8% ในปีที่แล้ว เหลือ 46.5% ในปีนี้
คือต้องบอกว่าธุรกิจเกมส์มันกำไรดีมากๆถ้ารายได้โตเพราะ Operating Leverage มันสูง แต่ถ้ารายได้ลดลงก็จะลดลงเร็วเช่นกัน กำไรธุรกิจเกมส์ 2Q22 ลดลงประมาณครึ่งนึง เมื่อเทียบกับ 2Q21
สรุปสำหรับฝั่งการเงินคือ E-Commerce โตช้าลง ขาดทุนหนักกว่าเดิม เกมส์ลดลง กำไรหายไปครึ่งนึง SEA Money โตดี ขาดทุนน้อยแต่สัดส่วนเล็กมากๆ ดังนั้นถ้าจะให้ SE กลับมาฟื้นแบบเต็มกำลังผมว่า E-commerce ต้องกลับมาโต และเกมส์ต้องกลับมาโตได้
E-commerce ผมค่อนข้างเชื่อว่ามันกลับมาโตได้ แต่เกมส์ไม่ค่อยแน่ใจเพราะตอน COVID ที่ผ่านมาคือเรามีคนว่าง นั่งอยู่บ้านมาสุดในประวัติศาสตร์โลกเลยก็ว่าได้ จะกลับไประดับนั้นอีกผมว่าใช้เวลา …. ตอนนี้ขอแค่กลับมาโตได้ก็น่าจะดีแล้วไม่ต้องโตแรงมากแบบตอน COVID
Outlook ตอนนี้บริษัทไม่ให้แล้ว ถ้าคิดในเชิงของความไม่แน่นอน ผมคิดว่าถ้าถึงจุดที่ผู้บริหารไม่ให้ Outlook นี่น่าจะเป็นความไม่แน่นอนแบบ 80-90% แล้วล่ะ อะไรที่ชัดเจนกว่านี้ในอนาคตจะเป็นปัจจัยบวกให้ราคาหุ้นทันที
ในมุม Valuation SE เคยมี EV/Sales สูงสุดที่ 40 เท่าตอนต้นปี 2021 ที่ผ่านมา ตอนนี้ EV/Sales เหลือ 3 เท่า Forward ปีหน้าอยู่ที่ 2.4 เท่า ถูกกว่า AMZN นิดหน่อยราวๆ 10-15%
แต่ต้องอย่าลืมว่า AMZN มี Cloud ที่ผมว่ามี Value อย่างน้อยๆ 300-700 Billion และ SE มีส่วนของ Game อยู่ซึ่งก็ไม่น่าจะ EV/Sales ในระดับนี้ถ้ากลับมาเติบโตได้
สรุปคือเทียบตรงๆยากเหมือนกัน แต่พอจะบอกได้ว่าไม่ได้แพงมาก อยู่ที่การเติบโตในอนาคตจะเป็นยังไง?
การเติบโตของหุ้น SE
ผมเชื่อว่า E-commerce ยังเป็นเทรนด์ที่ยังโตต่อได้โดยเฉพาะสำหรับ Emerging Market เช่น South East Asia หรือ Latin America
Shopee ถือเป็นแบรนด์ที่ตอนนี้ผมว่าใช้เป็น Default Shopping App ไปแล้ว … ส้มผมยังซื้อใน Shopee และหลังๆก็รู้สึกว่าส่วนลดเขาน้อยลงเรื่องๆ ใน Earning call ล่าสุดบอกว่า Adjusted EBITDA ของ Shopee Asia Market ปริ่มๆกำไรมากๆแล้ว ผมว่าไตรมาส 4 นี้มีลุ้นกำไรเลย
สิ่งสำคัญไม่ใช่ตัวเลข แต่เป็นการ Prove ว่าสุดท้ายแล้ว Shopee ทำกำไรได้จริง ก็เอา Model นี้ไป Copy & Paste ต่อที่ Latin America
ธุรกิจ Gaming ยาวๆคงเติบโตได้ ผมเห็นเด็ก Generation ใหม่ๆแทบไม่ดูหนังหรือซีรียส์เลย แต่เข้าไปเล่นเกมส์กับเพื่อนแทน ผมว่าเกมส์มันก็เหมือนหนังอ่ะ มี Story มีเรื่องราว แต่เราได้ Take Action ด้วย และด้วยอัตราการทำกำไรที่ดี ผมตอบไม่ได้ว่าระยะสั้นเป็นยังไง แต่เชื่อว่าเป็นโอกาส
ความเสี่ยงของหุ้น SE
ความเสี่ยงของ Gaming เองยังดูไม่ออกว่าจะกลับมาโตอีกทีเมื่อไหร่? และการเล่นเกมส์จะยังเป็นเกมส์แบบที่ Garena ถนัดหรือไม่? เกมส์แบบจริงจัง หรือจะกลายเป็นเกมส์แบบ Casual ไม่ก็เป็น Experience แบบ Roblox?
E-Commerce ทางฝั่งสหรัฐฯโดน Effect ของการเปิดเมืองไปแล้ว ผมไม่แน่ใจว่าฝั่ง Asia และ
Emerging Market ที่เปิดเมืองช้ากว่าโดน Effect ไปบ้างแล้วหรือยัง มากน้อยแค่ไหน? ถ้าผู้บริหารให้ Guidance ยัง Guide ไม่ได้ คนธรรมดาอย่างผมคงตอบไม่ได้เช่นกัน
บริษัทหันไปเน้นเรื่องการบริหารต้นทุนแทน … อันนี้บอกได้แน่ๆว่าผู้บริหารเห็นว่าการบริหารต้นทุนในตอนนี้ ดีกว่าไปดันการเติบโต ยิ่งทำให้รู้สึกว่าแล้วการเติบโตจะเดายากมากๆ
ภาพรวมเศรษฐกิจ และการขึ้นดอกเบี้ยของประเทศต่างๆยังเป็นตัวกดดันราคาหุ้นและสร้างความไม่แน่นอนให้กับการเติบโต
สรุปหุ้น SE น่าสนใจไหม
ระยะยาวผมว่า SE น่าสนใจมาก ไม่ว่าจะเป็นธุรกิจเกมส์หรือ E-Commerce ราคาลงมาในจุดที่จับต้องได้มากขึ้น แต่สิ่งที่ผมไม่แน่ใจเท่าไหร่คือ SE จะกลับไปโตสูงๆเมื่อไหร่? แล้วโตสูงที่ว่าเนี่ยสูงแค่ไหน? ณ.จุดนี้ดูเหมือนต้องติดตามอย่างต่อเนื่องไปก่อนครับ
(แต่ FYI ไว้นิดนึง หุ้นเทคโนโลยี ต่างประเทศนี่เวลาความคาดหวังเปลี่ยน อย่าคิดว่าจะซื้อทันนะครับ พุ่งแบบ 20-50% ในวันเดียวได้เลย …. ดังนั้นอย่าลืมวางแผนกันดีๆฮะ)
COMMENTS